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经济放缓无碍销情 生活用纸业下半行看俏


所属分类:生活用纸    发布日期:[2012/8/20]    点击:[3346]

    ‧内地经济增长放缓,但生活用纸行业销情看俏。

    ‧全球木浆需求因经济减速出现供过于求状态,价格近月持续向下,降低生活用纸产成本。

    ‧料木浆价格下半年难有反弹,大行纷纷看好生活用纸行业下半年利润将增。

    引言:

    环球经济放缓,令生活用纸生产原材料木浆出现供过于求,木浆价格下半年扭转升势,近月持续向下,未来仍有下降空间。原料降价,下游生产商最受其利,恒安国际(01044)、维达国际(03331)预料下半年盈利逆境向上,受市场看好。

    最新动态

    淡市下业务续扩充

    环球经济低迷,中国经济增长步伐缓慢,消费意欲仍未回升到年初水平。国家统计局周四(9日)新鲜出炉7月“社会消费品零售总额”为16,315亿元人民币,同比增长13.1%,增长率连续4个月下跌。尽管内需市场疲弱,但生活用纸行业销售情况稳定。经营面纸、厕纸、纸尿片等业务的恒安、维达广受市场看好,成为经济下行的资金避风塘,周五(11日)分别收报71.85元和12.74元,今年以来大部分时间跑赢国指。

    恒安管理层早前对传媒表示,公司业务受经济周期影响轻微,今年首4个月的销售录得增长。踏入6月,恒安开始在内地加强宣传攻势,积极催谷纸巾销情。交银国际报告指出,恒安一方面积极与国际超市合作,扩展销售面,另一方面,改良低端婴儿纸尿片产品的吸水力,期望能锁住基层妈妈客户。

    恒安劲敌维达亦快有新搞作。中银报告指出,9月维达的湖北厂房将有3条新纸尿片生产线启用,到时旗下Babyfit品牌的尿片就能100%自家制造,毋须假手于人。而今年下半年,维达会将增加15万吨产能,令总产能在11月时增加至62万吨。100万吨产能之路又迈进一大步。

    产业分析

    木浆价跌助降成本

    年初以来,国内外木浆价格由低位拾级而上。国际木浆价格由1月低位约每吨648.8美元,升至6月高位约775.6美元,升幅19.5%;内地木浆价格就由每吨4,275元人民币涨至6月尾4,750元人民币,涨幅有11.11%。6月过后木浆价格出现回落,内地有纸业商家更反映,7月木浆价格曾一度出现“没有最低,只有更低”的情况。

    国际方面,其中一个木浆出口国智利,上半年由于木浆价格下降,出口额同比下降10.5%,降幅在增大。智利的工业联合会指出,智利木浆出口集中在欧洲和亚洲,欧元区经济危机造成欧洲及亚洲需求下降,令价格下降。该会还预测,下半年木浆价格不会反弹,将会持平。有内地木浆生产行业分析者认为,目前上游木材市场库存上升,令整体市场处于供过于求的状态,导致木浆价格受震荡;此外,内地多处地区的造纸厂早前因连日大雨影响生产,亦令近月木浆需求下降。中银预料,下半年木浆价格仍有下空间,平均在686美元水平。

    券商评级

    看好下半年利润增长

    交银国际早前进行市道查察,发现各类生活必需品普遍没有减价促销,此举有助保障利润。交银认为,生活用纸行业受经济影响小,而恒安近月已开始投入宣传,向消费者提供小赠品,来保持售价稳定,相信能在淡市中保住利润,建议买入,上望96元。金英证券认为,随着宣传活动增加,恒安产品销情能稳步上升,预料纸巾销情回稳会成为股价短期催化剂,建议持有。

    中银国际和农银国际较为看好维达。中银报告指出,即使经济下行,行业需求未见萎缩,预计维达上半年营业额增长28.5%,而下半年受惠木浆价格下降,全年利润能上升5.7个百分点,至33%。中银又指,恒安加强宣传料对竞争对手维达构成营运压力,但维达投入成本较低,令其表示占优,建议买入。农银国际认为,占生产恒安成本40%的木浆价格今年同比平均下降18%,令其毛利有理想改善,但恒安宣传工作起步迟,减缓集团扩大市场的步伐,推广开支或会影响下半年利润增幅,相较之下,维达61.4%销售来自厕纸,下半年将大大受惠原材料降价,认为可以买入。

    个股点评

    恒安值博率有限 58元试入

    恒安国际和维达国际堪称内需股的股王,恒安更在短短10年间,由细价股晋身恒指成分股,以招股价计,股价升幅逾20倍。

    事实上,两股之所以成为高增长股,皆因食正内地个人卫生用品的渗透率偏低、消费升级和城镇化等因素。参考宝洁(P&G)的例子,在八十年代至九十年代透过收购其他品牌和进军海外市场,股价也在十多年间升逾10倍,自1987年至1999年间收入和每股盈利的复合年增长为6.4%和21%。

    过去5年,恒安和维达的营运数据有过之无不及,恒安的收入与纯利的复合年增长达24.6%和21.4%,市值较小的维达也达21.8%及39.1%,高增长股的模式在两股出现。

    论两股的优劣,恒安的往绩明显较佳,不论业绩的稳定性较高,毛利率和股本回报率也高于维达。更重要是,恒安产品更为多元化,包括生活用纸、卫生和护理产品、零食等,有条件在内地复制宝洁模式。

    问题是,目前估值是否值博?恒安现时接近千亿元市值,加上预测市盈率在25倍以上,过往港股有不少大市值公司在接近水平出现瓶颈,如思捷环球(00330)和利丰(00494),一旦业绩显示增长后劲不继,股价容易大波动。

    根据彭博综合预测,恒安今年每股盈利为2.895元,较去年增长34%,高于过去5年的平均水平,最大不确定性是券商可能预期太高,是故现水平的值博率有限,建议回落至58元再考虑,相当于约20倍预测市盈率。

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